权的delta值为正数，看跌期权的delta值为负数，所以我们准备用delta的绝
对值来说明这四个准则。
    **个准则是有关价内、价平与价外期权的delta值。价内期权的delta
绝对值大于O．500，价平期权的delta绝对值大约等于O．500，价外期权的
delta约对值小于0．500。
    让我们利用表5—7来验证这项准则。A与B两行的指数水平为
820，800看涨期权处于价内状态，800看跌期权处于价外状态。
    A行显示800看涨期权的delta绝对值都大于0．500，B行显示800看跌
期权的delta绝对值都小于0．500。E与F两行的情况刚好相反(指数水平为
780)，800看涨期权处于价外状态，delta绝对值小于0．500，800看跌期权处
于价内状态，delta绝对值大于0．500。
    当标的指数为800(第C与D行)，800看涨期权与800看跌期权都处于
价平状态，delta值分别为+0．534与一0．466，绝对值非常接近0．500。
    第二个准则是delta值如何随着到期时间而变动。价内期权的delta绝对
值将随着到期日的接近而收敛为1．00。价平期权的delta绝对值将随着到期
日的接近而收敛为O．500。价外期权的delta绝对值将随着到期日的接近而收
敛为0．00。
    第三个准则关于delta值如何随着标的指数水平变动。不论看涨或看跌
期权，delta值(考虑+／一符号)将随着标的指数上升而增加，随着标的指
数下降而减少。请参考表5—7的第(1)列，当标的指数上升，800看涨期
权的delta值由+0．323(第E行)增加为+0．534(第C行)，再增加为
+0．731(第A行)，800看跌期权的delta值由一O．677(第F行)增加为
一0．466(第D行)，再增加为一0．269(第B行)。请注意负数的大小关系，
一0．269>一0．466>一0．677。读者可以利用表5—7任何一列的数据验证前述
的结论。
    第四个准则是关于看涨与看跌期权的delta绝对值加总和。对于合约条
件完全对等的看涨与看跌期权，它们的delta绝对值加总和为1．00。举例禾
说，当标的指数为780，到期时间为35天，800看涨期权的delta值为0·323，
800看跌期权的delta值为一0．677，两个数据的绝对值加总和为1．oo。这个
结论也可以通过买权一卖权平价关系解释，读者可以利用表5—7的数据验
证上述关系。
Gamma值的变动
    由表5—7可以发现，价平期权的gamma值*大(换言之，价平期权的
delta值对于标的指数变动的敏感性*大)，gamma值随着到期日接近而愈来
愈大(换言之，期权合约期间愈短，delta值对于标的指数变动的敏感性愈
大)。这是非常重要的概念，因为这可以解释价内／价平／价外期权之间不同
的价格行为。价外期权的delta绝对值很小，gamma值也很小，对于标的指
数变动的反应很迟钝。可是，当标的指数逼近履约价格，期权逐渐进入价平
状态，权利金对于标的指数变动的敏感性愈来愈超出delta值显示的程度
(换言之，权利金会加速上涨)。这种价格行为会让期权买方欣喜若狂，做空
者则会陷入恐惧之中。
    举例来说，当某交易者做多800看涨期权，权利金为7．424，当时的
OEX指数为780，期权还有35天到期(表5—7的第1栏／第E行)。距离到
期日还有14天的时候，如果OEX指数上升到820(21天之内指数上涨40
点)，800看涨期权的价值为23．380(第四栏／第A行)，获利大约为16点。
可是，经过7天之后，如果指数下跌到800点(7天之内指数下跌20点)，
800看涨期权的价值将是6．858(第五栏／第C行)。比较这两段走势，后者
的时间长度只是前者的1／3，标的指数只不过跌掉先前涨幅的一半，结果却
转盈为亏，主要是因为期权delta值由原来的0．323增加为0．814。如果该交
易者知道看涨期权的delta值将因为价内加深而加速上升，他可能会提早变
现出场。
Vega iii的变动
    表5—7的资料显示，价平期权的vega值*大(换言之，对于任何特定
的价格波动率变动量，价平期权受到的影响*大)，vega值随着到期日接近
而下降(换言之，随着期权合约期间缩短，价格波动率变动对于权利金的
影响愈来愈小)。对于表5—7任何一列，C与D两行的vega值*大，因为
800看涨期权与800看跌期权处于价平状态。
    对于表5—7的任何一行，由左往右观察，期权的vega值愈来愈小，因
为期权愈接近到期日，价格波动率变动对于期权价值的影响愈小。
    ^
  
Theta值的变动
    theta值变动是很重要的概念，交易者经常误解或过度简化时间耗损对
于期权价值的影响。首先提请读者注意：由于theta值定义为时间变化一单
位所造成的期权价值变动量，通常为负数，务必留意所谓“增加／减少”或
“*大／*小”的意义。
    价平期权的theta值*小(绝对值*大)。请观察表5—7的任何一栏，
第C行与第D行的theta绝对值*大，因为800看涨期权与800看跌期权处
于价平状态。相对于价外或价内期权，价平期权的时间价值*大。所谓“时
间耗损”是指权利金时间价值部分的耗损速度(换言之，权利金的内在价值
部分不受时间变动影响)。如果期权的到期时间相同，由于价平期权的时间
价值*大，每单位时间的时间价值耗损程度大于价内或价外期权。
    随着到期日接近，价平期权的theta值下降(绝对值增加)，到期之前*
后一单位时间的theta值*小(绝对值*大)。请参考表5—7第5列的C与D
两行(指数水平为800，到期天数为7天)，800看涨期权与800看跌期权的
theta值*小(绝对值*大)，分别为一6．858与一6．398。
    价内与价外期权的theta值变化方式不同于价平期权。在合约期间的初

 3/4   首页 上一页 1 2 3 4 下一页 尾页

个人理财 证券/股票

在线阅读