二、贝尔斯登瓦解
　1.　贝尔斯登的前世
　 贝尔斯登公司（Bear Stearns Cos.）成立于1923年，总部位于纽约，是美国华尔街第五大投资银行，是全球500强企业之一，公司主要业务涵盖股票和债券、固定收益、投资银行业务、全球清算服务、资产管理以及个人银行服务。在全球拥有约14500名员工。
贝尔斯登2005年**财政季度盈利增长5％，主要是债券、结算及财富管理业务收入增长带动。在2005年2月28 13结束的**财季，贝尔斯登有盈利3亿7 900万美元，每股盈利由上年度同期的2.57美元上升至2.64美元，高于市场平均预测的2.36美元。营业收入上升6.5％，升至18亿4 000万美元。其中，结算业务收入增加20％，财富管理业务收入增加11％。
贝尔斯登于上世纪90年代开始从事抵押担保证券业务，并一度成为其主要业务之一。早在2003年，贝尔斯登就因占领抵押担保证券业务的主要市场，税前利润超过高盛和摩根斯坦利，成为全球盈利*高的投资银行，这也使得自2003—2007年来该投行在同行中的排名一直非常靠前。
2.　次贷危机中的贝尔斯登
贝尔斯登股价在2007年1月曾高达170美元。但是随后，受全球金融风暴影响，贝尔斯登不断发布预警信息。6月14 13，贝尔斯登发布季报，称受抵押贷款市场疲软影响，公司季度盈利比上年同期下跌10％。8月11日，贝尔斯登宣布旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金倒闭，投资人总共损失逾15亿美元。8月5 13，贝尔斯登公司联席总裁兼联席首席运营官沃伦.斯佩克特宣布辞职，艾伦•施瓦茨成为公司唯一总裁。9月20日，贝尔斯登宣布季度盈利大跌68％。5月底至8月底间，公司账面资产缩水达t.20亿美元。12月20日，贝尔斯登宣布19亿美元资产减记。
到了2008年，这种状况并没有得到改善。1月7日，贝尔斯登公司首席执行官凯恩迫于压力宣布离职，施瓦茨接任该职。3月12日，施瓦茨在美国C3qBC电视台发表讲话安抚投资者情绪，称公司流动性充足，并预计公司将在**财季实现盈利。3月14日，美联储决定通过摩根大通公司向贝尔斯登提供应急资金，以缓解该公司的流动性短缺危机。这是自1929年美国经济大萧条以来，美联储首次向非商业银行提供应急资金。3月16日，摩根大通集团宣布，拟以每股2美元的价格，换股收购贝尔斯登。根据双方的*初协议，摩根大通将以0.05473股公司普通股票换购1股贝尔斯登公司股票。以当时交易价格计算，收购价格折合每股2美元，成交金额2.36亿美元。而根据3月24日达成的新协议，摩根大通同意将换股比例从0.05473:l提高到0.21753:1。以20日收盘价计算，贝尔斯登的收购价格折合每股10美元，成交金额为11.9亿美元。该交易实时生效，摩根大通为贝尔斯登及其子公司的交易义务提供担保，并对其运营进行监管。
3. 市场恐慌让贝尔斯登轰然倒塌
贝尔斯登倒塌可以分为以下两个过程。其一是，作为美国债券市场上*大的承销商和衍生品发行商，贝尔斯登在房贷抵押债务和衍生品市场投资过大，房地产市场的下滑使其遭受严重损失；其二是，贝尔斯登债务的杠杆比率太高，在次贷危机中资产大幅缩水之后，客户又大量撤出资金，贝尔斯登就像商业银行一样被“挤兑”致瘫。
贝尔斯登旗下拥有多支投资基金，其投资者包括高盛、美林、雷曼兄弟、摩根大通、花旗集团和美洲银行等华尔街上*主要的银行和投行。导致贝尔斯登陷入困境的是它旗下的两支对冲基金，一支是贝尔斯登基金，另外一支则是成立刚10个月的高级信贷策略杠杆基金。这两家基金的亏损都发生在美国抵押担保证券市场（CDO）上。该市场创立于1987年，市场交易的证券风险和收益都很高。从本质上讲，该市场交易的是一种组合债券，是次级贷款和杠杆收购领域至关重要的融资工具。由于其高收益率，大量对冲基金甚至退休基金都介入这一市场，其市场交易规模在2006年达到5 030亿美元。然而，随着美国次级贷款市场危机波及担保债务证券市场，大量投资者因抽身不及蒙受损失。
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金融危机再思考 作者简介

常巍，女，1973年9月生。金融学博士，现就职于苏州大学商学院。主要研究方向：金融理论与政策、资本市场与投资。先后参与国家级、省部级课题多项。出版《国有商业银行风险研究》《证券投资学》《投资银行学》等专著、教材多部。在《经济研究》《经济学动态》等经济类核心期刊发表论文数篇。

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