10.5 稳健性
10.6 遏制(containment)
10.7 讨论
10.8 应用
10.8.1 厄珀和沃姆斯
10.8.2 德格瑞西和恩伽尹
10.8.3 西弗恩蒂斯，费鲁奇和席恩(cifuentes,ferrucci and shin，2005)
10.9 文献回顾
10.10 结束语
索引

理解金融危机(当代世界学术名著) 节选

《理解金融危机》内容简介：究竟是什么原因导致金融危机？人类能够预测甚至避免金融危机吗？怎样才能减少金融危机的影响？政府和国际组织应当干预金融危机吗？或者应当让金融危机自行发展？亚洲金融危机后，许多人谴责国际组织、腐败、政府以及错误的宏观、微观经济政策不仅导致金融危机，而且不必要地延长并加深了金融危机。由艾伦和盖尔教授合著的《理解金融危机》一书是到目前为止试图对上述诸问题从微观经济学的实证和规范视角做出回答的唯一著述。作者从追溯金融危机史开始，向读者展示了理解金融危机文献所必需的基本经济学工具，构建了一系列精巧的模型。自始至终，作者引导读者通过现存的理论和实证文献，建立他们自己的理论方法。《理解金融危机》描述了现代中介理论，介绍了资产市场和资产价格波动的原因，讨论了银行与市场之间的相互作用。《理解金融危机》还涉及了一些更专业化的话题，包括*优金融规制、泡沫以及金融传染。

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插图：金融危机发生最为重要的原因之一是资产价格的崩溃。对于资产价格为何会暴跌，一种解释认为是由于预期未来现金流会减少，此观点也是第3章分析的商业周期危机理论的基础；另一种观点认为可能是由于流动性的缺乏。第4章会对资本市场的运作进行考察，在资本市场上流动性冲击引起了资产价格的波动。这个模型同第3章的模型十分相似，只是这里没有银行的参与。除此之外，模型还加入了参与市场的固定成本，由于这种成本的存在，市场参与必定是不完全的。当流动性比较丰富时，资产价格会按照通常的方式由预期未来收益决定；但是当流动性变得稀缺时，市场就会依照市场现金定价机制（the cash－in－the－market pricing）决定资产价格。按照市场现金定价机制，一项资产的价格仅仅是要出售的资产数额与买方所拥有的现金或流动性的比率。事后买家在市场现金机制发挥作用时会倾向于拥有更多的现金；而事前（ex ante）买家将会在流动性丰富时持有现金的机会成本与流动性稀缺时可能产生的收益之间进行权衡。这个资产定价理论能够一致地解释资产价格剧烈变动的原因。该理论表明，可以存在多重帕累托排序均衡：在某种均衡状态下，市场参与不完全，资产价格也不稳定；而在帕累托较优均衡状态下，市场参与则是完全的，资产价格的波动也较小。有的危机是由大规模冲击引发的，有些危机的触发却是由于一些小事。例如上文提到的1998年俄罗斯危机，触发危机的债务延期所涉及的资产仅占全球资产极小的比重。尽管如此，全世界金融市场也还是受到很大影响，在之后一段时间内金融市场仍持续处于剧烈的震荡之中。理解这种金融脆弱性何以产生即是第5章的主题。第3章我们只考察了银行业，第4章只考察了资本市场，在第5章我们将分析二者之间的关系。我们考察的市场实际上是银行和机构互相分担风险和分享流动性的地方，从这个意义上讲，这些市场应算作机构性市场，个人是无法直接进入的，但可以通过将资金存人银行参与到市场活动中来。和第4章一样，理解均衡状态的关键在于了解银行向市场提供流动性的动机。要想让银行持有流动性，在流动性丰富时持有现金的机会成本必须能够被流动性稀缺和存在市场现金定价机制时的收益所补偿。如果流动性稀缺的情形很少出现，就很可能出现一个现象，即流动性需求方面的较小变动能够引起资产价格的大幅度波动，而正是这些价格波动造成了破产和经营中断。金融脆弱性

理解金融危机(当代世界学术名著) 作者简介

富兰克林·艾伦(Franklin Allen)，牛津大学博士，美国宾夕法尼亚大学沃顿学院Nippon金融学和经济学终身教授。自1980年以来一直在沃顿学院执教，现为沃顿金融制度中心合作主任。曾任沃顿学院副院长，沃顿博士项目主任，世界主要金融学术刊物《金融研究评论》执行编辑，美国金融学会、西部金融学会、金融研究学会、金融中介研究学会会长。主要研究领域包括公司金融、资产定价、金融创新和比较金融体制。
道格拉斯·盖尔(Douglas Gale)，剑桥大学经济学博士，先后任教伦敦经济学院、宾夕法尼亚大学和纽约大学，现为纽约大学Julius Silver经济学教授，剑桥丘吉尔学院杰出研究员，《经济计量和经济理论》合作编辑，《经济理论杂志》、《数理经济学杂志》、《经济学研究》副主编，《宏观经济动态》顾问编辑，宾夕法尼亚大学沃顿学院金融制度中心高级研究员。

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