高新技术创业企业融资:融资契约与创业金融体系 节选

　　《高新技术创业企业融资：融资契约与创业金融体系（第二版）》：　　Bolton和Scharfstein（1990）考虑了产品市场竞争对金融契约的影响。在他们的模型中，代理问题的根源在于：在期末实现的利润不可证实的假设条件下，企业存在转移收入的动机，因而金融契约不能依赖于实现的利润。Bo—lton和Scharfstein显示当企业表现较差时，投资者终止融资是一种保证企业资源不被挪用，从而保护投资者的机制。Bolton和Scharfstein跟Hart&Moore（1989；1998）存在诸多相似地方，其主要不同之处在于前者对债务违约的惩罚是债权人拒绝未来的融资，而后者的惩罚是清算违约者现有的资产。　　Zwiebel（1996）发展出一个多期模型，将经理而不是股东的优化行为解释为资本结构的决定因素，从而建立起动态一致性资本结构理论。在他的模型中，经理选择“好”或“坏”的行动不能作为签约变量，经理从保持控制权和从事新项目中获得效用。动态一致性的资本结构被认为是管理者在每期平衡企业扩张（empire—buliding）与阻止控制权挑战的*优反应。具体地，经理将自愿选择债务，因为债务以其潜在的破产可能性成为经理放弃规模扩张（empire—buliding）的一种可信的承诺机制。由于坏的项目增加了破产概率，进而使经理丧失了未来控制权利益的可能性，因此经理将小心使用债务，这种分析给负债水平与盈利能力成反比的现象给出了一种合理解释。不同于“自由现金流”模型，Zwiebel同时说明过高的债务水平可能并不能阻止经理采纳坏的项目，因为破产不可避免时，经理可能采取无效率的行动。　　……

高新技术创业企业融资:融资契约与创业金融体系 作者简介

　　赵洪江，男，西南财经大学博士，现任教于电子科技大学经济与管理学院。目前研究领域：资本市场、公司金融、创业金融等。先后在《中国软科学》、《软科学》、《经济体制改革》等杂志发表论文20余篇，专著1部。曾参与国家自然科学基金、教育部人文社科、教育邵“新世纪优秀人才支持计划”项目。曾主持省教育厅和学校青年科技基金项目，完成3项企业横向课题。2008年获得四川省数量经济协会研究一等奖。

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