中国投资者法律保护与股票市场发展:基于上市公司的视角 本书特色

投资者法律保护与股票市场发展关系问题属于金 融发展 理论中探讨金融发展决定因素的研究范畴，是金融发 展理论中 *具前沿性的研究领域之一。因而，对我国投资者法 律保护与 股票市场发展关系进行深入研究具有重要的理论意义 。虽然 我国股票市场发展已取得长足进步，但实践中还存在 许多问 题，*为突出的是大量存在上市公司控股股东通过直 接或间接 地占用、关联交易、非法担保等形式掠夺中小股东利 益、攫取控 制权私人收益的现象，这将增加上市公司的代理成本 ，降低公 司价值，严重阻碍股票市场正常功能的发挥和健康发 展。从本 质上讲，上市公司控股股东攫取控制权私人收益现象 的大量存 在是由于法律对中小投资者利益保护水平较低，不能 从外部治 理或外部约束方面限制或制约控股股东的侵权行为。 　　因而，从 投资者法律保护角度研究我国股票市场发展具有重要 的现实 意义。 　　自从llsv开创从投资者法律保护角度研究股票市 场发 展的研究范式以来，国内外许多学者进行了大量的后 续研究， 但大多数是跨国静态比较研究，或直接用两者的实际 数据实证 说明其关系。另外，对上市公司股权结构、控制权私 人收益、公 司价值的研究很少与投资者法律保护、股票市场发展 联系起 来，往往是就单个问题进行分析。笔者尝试将投资者 法律保 护、上市公司股权结构（或股权集中度）、控制权私 人收益及股 票市场发展纳入统一的框架进行分析，并以此说明我 国投资者 法律保护对我国股票市场发展的决定作用。其逻辑关 系如下： 一国投资者法律保护程度低，将导致上市公司股权结 构集中， 而集中的股权结构及较低的投资者法律保护水平将产 生较高 的控制权私人收益水平，这就增加了公司的代理成本 ，降低了 公司价值，阻碍了股票市场的健康发展。另外，从时 间的纵向 角度实证分析投资者法律保护与上市公司价值的关系 也可以 验证投资者法律保护对股票市场发展的影响和作用。 　　马腾编著的《中国投资者法律保护与股票市场发展－ －基于上市公司的视角》以 上市公司股权结构、控制权私人收益、公司价值为研 究的中间 变量。 　　基于上述研究思路的逻辑分析，笔者通过构建模 型的方法 厘清了相关变量之间的关系，重点介绍和评析了投资 者法律保 护、控制权私人收益、公司价值与股票市场发展关系 ，以及 edwards和weichenrieder（1999）、llsv（2002） 的理论模型。 　　关于edwards和weichenrieder（1999）提出的上市 公司股权结 构、控制权私人收益与公司价值之间关系的理论模型 ，笔者指 出其不足之处在于没有将投资者法律保护这一重要的 外部治 理变量纳入其中、没有得出明晰的结论等。关于llsv （2002） 提出的投资者法律保护、存在控股股东的股权结构和 公司价值 之间相互关系的理论模型，笔者指出其没有区分上市 公司控制 权和现金流权的分离对控制权私人收益、公司价值的 影响。在 克服上述模型不足的基础上，笔者构建了投资者法律 保护、控 制权私人收益与股票市场发展之间关系的分析模型并 推导出 了清晰的结论。根据模型推导的结论，笔者提出了五 个研究假 设并以此统领《中国投资者法律保护与股票市场发展 －－基于上市公司的视角》的研究思路。 　　基于以上认识，本书分析框架的安排如下：** ，从时间的 纵向角度分析和度量我国投资者法律保护水平及其变 化趋势； 第二，实证研究我国上市公司股权结构及股权集中度 的变化趋 势，用上市公司股权集中度的现状分析判断我国上市 公司存在 的主要代理成本类型，上市公司股权集中度的变化趋 势与投资 者法律保护之间的关系的分析则说明投资者法律保护 的作用； 第三，在股权集中的假定被证实的前提下，分析判断 上市公司 控制权私人收益的水平及其与投资者法律保护的关系 ；第四， 实证研究投资者法律保护与上市公司价值、股票市场 发展的关 系；第五，在以上分析的基础上，明确我国投资者法 律保护与股 票市场发展的关系并提出有针对性及前瞻性的政策建 议。 　　研究结论表明：我国投资者法律保护水平呈现出 随时间的 推移不断提高的趋势，比较研究的结论表明我国投资 者法律保 护水平仍然较低；我国上市公司股权集中度基本上呈 现逐步下 降趋势，只是在2008～2010年有小幅度的回升，国别 比较表 明我国上市公司股权集中度较高及上市公司的主要代 理成本 是控股股东掠夺控制权私人收益，我国投资者法律保 护程度与 上市公司股权集中度呈现反方向的变化关系；我国上 市公司控 制权私人收益水平的均值为18．561％，比较研究结 论表明，我 国上市公司控制权私人收益水平较高，我国控制权私 人收益水 平的变化趋势呈现阶段性的特点，这与投资者保护法 律法规的 实施及控制权市场发展状况有关，随着我国投资者法 律保护水 平的提高，上市公司控股股东获得控制权私人收益的 水平在下 降；控制权和所有权的分离度指标与控制权私人收益 水平呈现 不显著同方向变化的关系；我国投资者法律保护水平 和上市公 司价值正相关，即随着投资者法律保护程度的提高， 股票市场 的发展水平增高。 　　基于上述研究结论，本书*后提出了促进我国股 票市场发 展的三个政策建议：应进一步完善投资者法律保护制 度和提高 执法效率，采取措施促进我国控制权市场的完善与发 展，从优 化公司治理结构着手抑制控制权私人收益。

中国投资者法律保护与股票市场发展:基于上市公司的视角 内容简介

马腾编著的《中国投资者法律保护与股票市场发展--基于上市公司的视角》从上市公司的角度，针对当前我国股票市场存在的问题，就股票市场投资者利益的法律保护进行了研究性论述，对股票市场发展和投资者利益关系进行了论证，是一部研究股票市场规范发展的研究性著作。对相关研究人员及爱好者具有阅读意义。

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