债券市场前沿问题研究 内容简介

中央国债登记结算有限责任公司（简称“中央结算公司”）成立于1996年，是为全国债券市场提供国债、金融债券、企业债券和其他固定收益证券的登记、托管、交易结算等服务的国有独资非银行金融机构，是财政部唯一授权主持建立、运营全国国债托管系统的机构，是中国人民银行指定的全国银行间债券市场债券登记、托管、结算机构和商业银行柜台记账式国债交易一级托管人。
　　中央结算公司的债券研究会自2002年7月份成立以来，以“兴研究之风，展创新之路”为主旨，致力于债券市场热点问题的探讨，及时把握政策动态，为市场成员搭建了一个进行市场研究，业务研究和学术交流的重要平台。债券研究会遂于2005年底创办了刊物《债券市场研究》，同年开始编辑出版“债券市场研究系列丛书”。目前，债券研究会已成为中央结算公司对外宣传的一个窗口。

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关于中国债券市场的科学发展问题
　　张元
内容简介本文以科学发展观为主线，从调整金融结构、银行改革、农村金融改革、货币政策操作、股票市场、人民币长期发展等六个方面分析了中国债券市场的建设对于我国宏观金融改革的战略性作用，并指出今后中国债券市场的建设中要坚持“保护投资人权益”的基本理念，协调遵从债市运行一般规律与自主创新的关系，正确处理债券市场的货币市场属性和资本市场属性的关系及债市各子市场间的关系，协调相关政策法规，理顺债券市场发展的制度环境。
从1981年我国恢复发行国债算起，中国债券市场已有20多年的历史，这其中有成功也有挫折，有经验也有教训，理性地审视我们走过的历程，辩证地思考市场发展的问题，对于我们探索中国债券市场健康发展的道路，减少盲目性和非理性，增强自觉性与科学性是十分必要的。
　 现在各行各业都在讲科学发展。要使中国债券市场获得健康持续的发展，也必须走科学发展之路。对市场的科学发展思路，市场的建设者、参与者有一个共识很重要。
一、要用战略的眼光看待中国债券市场的建设问题
早期中国债券市场主要是国债市场，作用较为单一，主要是为国家财政筹集货币资金，市场与宏观经济的关系也较为单纯。现在情况大不相同了，随着债券市场品种范围、功能、参与者的扩展，债券市场已经成为国民经济棋盘中的一颗重要棋子，尤其在宏观金融改革发展中发挥着不可或缺甚至是至关重要的作用。
一是调整金融结构的问题。我们的金融结构是失衡的，直接金融比重过低，间接金融比重过大，银行贷款占全社会非金融部门融资总量的比重始终在80％以上，居民个人金融资产中银行储蓄比例高达70％。这种不合理的金融结构不仅蕴含着较大的金融风险，而且影响了经济运行的效率。这个问题我们呼吁了多年，但事实是，近年来的资料显示，这种状况不仅没有改变，而且还有进一步不平衡发展的趋势。现在美国的直接融资占融资总额的比重高达88％，债券市场余额又为股票市场市值的两倍多。当然，这里的意思不是说要调整到美国那样的结构才算合理。中美金融体系差异较大，我们当然不能照搬。但大家对这种结构不合理的问题已有了较深的感触。从工业革命以来，传统间接金融一直是筹集、分配货币资本*主要的渠道。进入信息时代后，伴随大量新技术的应用而出现的新兴产业所具有的风险性和超常扩张性对传统的信用制度和银行制度提出了挑战，在新形势下，银行在合理灵活处理风险与收益的匹配关系方面，在资本筹集功能方面存在某些天然的不足，出现了不能完全适应产业发展要求的问题。间接金融比重过大的结果是，一方面银行体系风险高度集中，另一方面实体经济筹措“本钱”较难，效率不高。对我国这样一个具有较高储蓄率和较多新技术产业发展机遇，而间接金融体系历史包袱较重的国家来说，进一步扩大直接金融在将储蓄转化为投资的过程、积极发展包括债券市场在内的资本市场无疑具有深远的战略意义。目前，商业银行已开始推进以建立资本约束机制为核心的改革，按照巴塞尔协议的精神，按照资本规模来约束自身的信贷规模，进行贷款项目的选择。总的说来，现在商业银行在信贷规模和项目选择上已开始比较谨慎了。……